标普：确认中国多家独立发电厂的长期发行人以及发行评级，展望“稳定” 当前热文

久期财经讯，6月30日，标普今日确认了中国多家独立发电厂(IPPs)的长期发行人以及发行评级，展望为稳定。鉴于在中国深化电力行业改革的背景下，这些公司的经营状况较为波动，标普对独立发电厂的投资组合进行了评估，随后做出了上述评级确认。

通过基于市场交易出售的总发电量从2021年的45%增加到2022年的60%以上。从长远来看，标普认为中国发电市场的竞争将会加剧，受电力供需波动的影响，独立发电厂可能会面临更高的价格和装机容量的风险。

独立发电厂竞争力的增强在一定程度上缓和了这些发展。在短期内，燃煤供应商将受益于全市场交易下更加自由化的定价结构。与此同时，当基于市场的交易大幅增加时，可再生能源发电商将面临更大的定价和装机量方面的风险。

(资料图)

鉴于这一重大转变，标普认为大部分独立发电厂的行业风险已经增加。标普审查的大多数独立发电厂的行业风险评估分数现在被移到了更高的风险类别。这将限制这些公司的业务风险。

标普根据中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Limited, 简称“中国华电”)、中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd., 简称“中国华能”)、华能国际电力股份有限公司(Huaneng Power International,Inc.，简称“华能国际”，00902.HK)、广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源”)、龙源电力集团股份有限公司(China Longyuan Power Group Corporation Limited，简称“龙源电力”，00916.HK)和中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation, 简称“中广核”)通过市场化交易增加的售电量比例，将行业风险评分调整一个类别。其他关键评分，如公司行业和国家风险评估(CICRA)和竞争地位可能会同步移动。这些变化并不影响标普对这些公司整体业务风险状况的评估。

标普对国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”)、中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”)和申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd, 简称“申能(集团)”)的行业风险评估保持不变，因为标普预计这些公司对基于市场的电量的敞口在未来两到三年内不会发生重大变化。

标普的投资组合审查不包括华润电力控股有限公司(China Resources Power Holdings Co. Ltd.， 简称“华润电力”，00836.HK)、北京能源国际控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co., Ltd，简称“北京能源国际”，00686.HK)和中国三峡国际股份有限公司(China Three Gorges International Limited，简称“三峡国际股份”)，这是因为标普最近已审查了这些公司。这些公司对基于市场的交易的敞口反映在其现有的评级结构中。

展望

中国华电集团有限公司(中国华电)

对中国华电展望稳定反映了标普预期该公司将保持其作为中国最大电力生产商之一的地位，并在未来两年继续受益于中央政府的特别支持。

标普预计，由于融资成本较低，中国华电的运营资金(FFO)现金利息覆盖率在此期间将保持在2倍以上。

下调情景

如果标普评估中国华电的独立信用状况(SACP)已经出现一个子级的恶化，至“bb”，标普可能会下调评级。这可能是由于重大项目延误、燃料成本转嫁不足、利用率低于标普预期而导致运营盈利能力受损、激进的债务融资资本支出(CapEx)或收购超出标普基本情况预估。FFO现金利息覆盖率接近2倍将表明这种情况出现。

如果标普认为政府对中国华电提供的特别支持的可能性较低，标普可能会下调该公司的评级，这种情况出现的可能性较低。

上调情景

标普认为未来24个月评级上调的可能性很低。这是考虑到中国华电脱碳投资压力加大和燃料价格上升。

然而，如果中国华电在去杠杆化方面取得重大进展，如其FFO现金利息覆盖率超过4倍，FFO与债务的比率持续上升至12%以上，标普可能上调评级。这将需要对该公司的资产负债表进行大规模资本重组。

中国华能集团有限公司(中国华能)

对中国华能展望稳定反映了标普预计该公司将保持其作为中国最大电力生产商之一的地位，并在未来两年继续受益于中央政府的特别支持。标普预计，在此期间，中国华能的FFO现金利息覆盖率将保持在2.0倍以上。

下调情景

如果中国华能的FFO现金利息覆盖率持续接近2.0倍，标普可能会下调评级。如果煤炭价格居高不下，燃料成本转嫁不足，发电厂利用率低，破坏运营盈利能力，或者债务融资资本支出或收购比标普预期的更激进，就可能发生这种情况。

如果标普认为政府对中国华能提供的特别支持的可能性较低，标普可能会下调该公司的评级，这种情况出现的可能性较低。

上调情景

如果公司的FFO现金利息覆盖率超过4倍，并且FFO与债务的比率持续上升至12%以上，标普可能上调对中国华能的评级。如果长城能够通过IPO或通过引入其他公共资本(例如来自战略投资者的资本)有效地降低杠杆率，这种情况就可能发生。

如果标普认为政府对中国华能提供的特别支持的可能性上升，标普可能会上调该公司的评级，这种情况出现的可能性也较低。

华能国际电力股份有限公司(华能国际)

华能国际展望稳定反映了标普对其母公司中国华能的评级展望稳定，以及标普对华能国际在未来24个月仍将是中国华能核心子公司的预期。在SACP的基础上，标普预计尽管燃料成本波动，华能国际的FFO利息覆盖范围仍将保持在SACP阈值内。

下调情景

如果标普下调中国华能的评级，标普可能会下调华能国际的评级。在远程情景下，如果标普评估华能国际不再是中国华能的核心子公司，标普也可能下调该公司评级。这可能表现为集团对中国华能的兴趣显著减少，集团战略发生变化，或集团支持力度减弱等其他迹象。

上调情景

如果标普上调中国华能的评级，标普可能会上调华能国际的评级。然而，标普认为，鉴于中国华能非常高的财务杠杆和资本支出，这种情况在未来24个月内不太可能发生。

广东省能源集团有限公司(广东能源)

对广东能源展望稳定反映了标普对该公司在未来24个月将保持稳定运营和财务状况的预期。尽管燃料成本可能居高不下，债务融资的资本支出也可能加速仍是如此。基于燃料价格疲软和成本转嫁变好，广东能源的FFO现金利息覆盖范围可能在未来12-18个月内逐步恢复。

展望还反映出广东能源获得其控股股东广东省政府特别支持的可能性极高。

下调情景

如果标普将对广东能源的SACP评级从“bbb-”下调至“bb”，标普可能会下调其评级。这可能是由于资产负债表疲软或运营效率不佳造成的。可能是由于：(1)FFO现金利息覆盖率长期保持在3倍以下，这可能是由于如果燃料成本居高不下且成本转嫁无效，利润率受到压缩，以及僵化的资本支出导致杠杆率比标普预期的更高;或(2)公司的运营效率减弱(由于脱碳法规、竞争加剧或经济急剧放缓)，利用率降低。

但如果广东省政府向广东能源提供特别支持的可能性减弱，有可能出现评级下调，但标普认为可能性不大。这可能是由于：(1)政府放松了对广东能源董事会和高管的控制;或(2)广东能源在满足广东电力需求方面的份额急剧边缘化。

上调情景

考虑到公司现金流的波动性，标普上调广东能源评级的可能性很低。然而，如果标普对该公司的SACP的评估上调至“bbb”，标普可能会上调评级。在中高端燃料成本周期下，FFO与债务的比率接近30%，该公司仍是广东省主要电力供应商，其电力机组构成与政府的监管方向一致，这将表明SACP有所改善。

如果广东省政府为广东能源提供特别支持的可能性增加，评级也有可能上调。

龙源电力集团股份有限公司

稳定的展望反映了标普的观点，即龙源电力集团股份有限公司(China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，简称“龙源电力”，00916.HK)在未来24个月将保持其在国家能源投资集团有限责任公司(China Energy Investment，简称“国家能源集团”)具有战略重要性的集团地位。龙源电力的稳定展望同时反映了国家能源集团的信用质量稳定。标普预计，通过并网平价和市场化交易，龙源电力能够保持项目的合理回报。未来两年，其运营资金(FFO)/债务的比率将保持在14%-16%左右。

下调情景

如果标普下调龙源电力SACP的评级，标普可能会下调其评级。这可能是因为举债的资本支出比标普预期的更加激进。以大幅折扣关税推动市场交易量加快，也可能导致其评级下调。运营资金(FFO)/债务的比率持续低于12%，FFO现金利息覆盖率低于2倍，也是SACP实力减弱的表现。

如果龙源电力对国家能源集团的重要性减弱，或者国家能源集团的信用质量恶化，导致其母公司的运营资金(FFO)/债务的比率接近23%，且其FFO现金利息覆盖率低于4倍及没有改善迹象，标普也可能下调评级。这可能发生在不利的市场环境下，如煤炭价格的意外波动。在更远的情况下，如果标普评估其与中央政府的联系或重要性减弱，国家能源集团的信用质量可能会恶化。

上调情景

如果标普认为龙源电力对其母公司的战略重要性有实质性加强，标普可能会上调其评级。

如果龙源电力的运营资金(FFO)/债务的比率保持在20%以上，标普可能会上调其SACP的评级。

中国广核集团有限公司

稳定的展望反映了标普的观点，即中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”)将在没有重大延迟或成本超支的情况下建设和投产新产能，并在未来24个月内增加现金流。这将抵消资本支出增加导致债务增长所产生的影响。

下调情景

如果标普将中广核的SACP评级从“bb+”下调至“bb”，标普可能会下调评级。如果该公司的FFO现金利息覆盖率持续低于2.0倍且没有改善迹象，上述情况可能发生。财务状况的弱化可能源于以下一个或多个因素:

- 由于产能利用率持续偏低，中广核的经营性现金流远低于标普的预期;

- 在基于市场的电力销售模式下，该公司面临着更大的竞争压力，电价大幅折扣，现金流波动加剧;

- 中广核正在建设的核电项目面临严重延误或成本超支的问题;

- 该公司变得更加激进，并承担了比标普在基本情况中考虑的更重要的债务融资新项目或投资;或

- 中广核的海外扩张面临越来越大的风险，如国家、监管、现金流和汇率风险。

如果政府对该公司的持续或特别支持减少，标普也可能会下调评级，但这种情况发生的可能性很小。

上调情景

如果标普将中广核的SACP评级上调两个子级至“bbb”，标普可能会上调中广核的评级。这将要求该公司的运营资金(FFO)/债务的比率达到近20%，考虑到其债务仍在增长，上述情况在未来两年出现的可能性甚微。

不过，标普可能会将中广核的SACP上调一个子级至“bbb-”，但不会上调中广核的评级。这将要求中广核在应用新技术的在建项目上取得良好进展，并在高投资或潜在收购的情况下保持近4倍的FFO现金利息覆盖率。审慎的资本结构管理，如多元化、长期、具有成本竞争力的融资渠道，将支持其偿债。

国家电力投资集团有限公司

稳定的展望反映了标普的预期，即由于清洁能源带来的现金流不断增长和煤炭价格企稳，国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”)在未来24个月内能够恢复其财务实力。在中国电力行业正在进行的改革期间，国家电投仍可能保持其强大的市场地位和竞争优势。标普认为，该公司的巨额资本支出仍将制约其评级。

标普预计国家电投未来两年的FFO现金利息覆盖率为2.0 -2.5倍，由于其去杠杆努力的效果仍有待观察，因此净空空间很小。

下调情景

如果标普下调国家电投SACP的评级，比如其FFO现金利息覆盖持续低于2倍，标普可能会下调其评级。如果以下情况发生，标普可能下调评级:

- 燃料成本仍然很高，而且不能在很长一段时间内迅速、全面地转嫁给消费者。

- 经济增长放缓抑制电力需求，降低产能利用率。

- 该公司寻求比标普预期更激进的举债以进行资本支出或收购，或面临严重的成本超支或项目投产延迟。

- 由于债务增加和融资条件恶化，其财务成本显着上升。

上调情景

考虑到国家电投具有挑战性的经营条件以及高杠杆的资产负债表，标普认为在未来24个月内该公司评级上调可能性甚微。

然而，如果国家电投的FFO现金利息覆盖率至少为4.0倍，并且运营资金(FFO)/债务的比率持续高于12%。

中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”)

未来两年三峡集团的稳定展望反映了标普对中国主权信用评级的稳定展望。鉴于其获得政府特别支持的可能性极高，标普对三峡集团的评级与主权评级将同步变动。前提是三峡集团能将其独立信用状况(SACP)维持在“bb-”。

就独立状况而言，2022-2024年，标普预计三峡集团的关键信用指标将略有回升。标普预测，随着新的大型水电和可再生能源项目的现金流恢复指标，FFO与债务的比率将在此期间达到15%-17%。

下调情景

如果标普认为该公司获得政府特别支持的可能性已经降低，标普可能会下调该公司的评级。三峡集团的评级对其SACP的变化具有韧性。

在长远情况中，如果该公司的SACP从目前的“bbb+”下调至“b+”或更低，标普也可能下调其评级。

如果标普认为三峡集团的FFO与债务比率无法长期持续高于15%，标普可能会将SACP下调至“bbb”。

如果出现以下情况，可能会发生这种情况:

在未来三到四年该公司为通过举债为新投资提供融资，而未采取措施修复其资产负债表;

监管改革使三峡集团大型水电站的现金流受显著影响;

水文或地质条件的物质变化和永久性变化降低了该公司大型水电站的利用率。

上调情景

如果标普上调对中国的主权评级，或者如果在未来24个月标普对三峡集团的SACP从“bbb+”显著上调到“a”，标普将上调三峡集团的评级。

如果三峡集团FFO与债务比率持续高于23%，标普可以将SACP上调至“a-”。如果该公司从其发电厂获得强劲的运营现金流，同时在资本支出部署方面保持良好记录，或者它筹集了大量股本以改善其资本结构，可能发生上调情景。

申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd.，简称“申能集团”)

申能集团的稳定展望主要反映了标普的预期，即在未来24个月内该公司在煤炭、电力和天然气分销领域的收益将有所改善。标普还认为申能集团可观的流动性金融投资将支撑其杠杆率。

稳定展望也反映了标普的预期，即未来24个月内申能集团将继续获得上海市政府的特别支持的可能性极高。

下调情景

如果出现以下情况，标普可能会下调申能集团的评级：

该公司的FFO与债务的比率逐渐下降至20%，FFO利息覆盖率降至4倍以下，未有改善的迹象。这可能是由于：(1)燃料和天然气采购成本的进一步上升而导致EBITDA利润率下降，而此类成本未有效地转嫁给客户;或(2)大幅增加债务的激进资本支出、收购或派息;

在不影响评级的同时，如果由于长期高企的燃料成本申能集团的收益低于标普的预期，从而导致FFO利息覆盖率接近5倍，标普可能会将申能集团的SACP的评估下调至“bbb+”。

如果申能集团的资本结构带来的收益降低，SACP也可能走软。如果对公司在必要时清算其金融资产实施更严格的要求，可能会发生上述情况。

上调情景

如果出现以下情况，标普可能会上调申能集团的评级：

该公司的FFO与债务比率升至60%以上。

如果申能集团的电力和天然气部门的收益在标普的基本案例下出现显著改善，而资本支出和投资需求下降，上调情景可能会发生;或者

标普评估申能集团获得政府支持的可能性是可确定的。

评级列表

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