观察：部分中小银行下调存款利率 或将推升金融机构对高收益资产的需求

近期部分农商行下调了挂牌存款利率，预计未来一段时间还会有部分中小银行下调存款利率。市场人士表示，部分银行下调存款利率，后期居民或追逐更高收益，选择如购买银行理财产品等，存款降息预期或将推升金融机构对高收益资产的需求。

市场人士指出，目前金融机构如果希望增厚产品收益，多数仍将通过加杠杆的方式实现。数据显示，近日银行间市场质押式回购成交量达到历史高位。4月6日银行间质押式回购成交额达8.1万亿，创历史新高。上周银行间质押式回购日均成交额为7.53万亿，日均成交较前一周增加1.58万亿。当前市场机构杠杆水平偏高可能导致市场出现结构性的“资产荒”。

“资产荒”会否生变？

(资料图片)

国金证券首席经济学家赵伟团队指出，资金“充裕”下，合意资产却明显收缩，“资产荒”凸显。近年以地产、传统基建为代表的传统行业融资下降、带动相关金融资产供给减少，金融机构“欠配”现象突出。部分重资产领域债务出清中的风险释放，使得机构需求进一步向“安全”资产集中。此外，经济动能放缓、实体需求修复平缓下，资金易滞留金融体系，加剧“资产荒”，2022年二、三季度即为典型。

“资产荒”格局下，金融机构杠杆交易推动收益率下行，一度导致债券价格对基本面“脱敏”。行业格局重塑下，基金等交易型机构持债占比持续抬升；资金“充裕”，资产“稀缺”下，机构更多采用“滚隔夜”加杠杆的方式增厚收益，2022年隔夜质押回购成交占比一度突破97%。

此外，在金融机构“买债”热情高涨下，债市收益率多下行、对基本面变化“脱敏”，例如2015年底至2016年上半年、2023年3月以来，PMI(采购经理指数)等经济数据均出现明显边际改善，但“高杠杆”下债市收益率依然下行。

因此，相对宽裕的资金与相对短缺的优质资产之间的不匹配，并不会因为短期遭受资金赎回而改变；赎回资金找不到匹配的资产，或仍会滞留在金融体系、尤其是货币市场，一旦资金面趋于稳定，资产短缺矛盾会继续凸显。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣指出，2015年以来，债市出现过四轮牛市行情直至演绎到资产荒，2023年以来“资产荒”再次降临，并且行情演绎得很快。

历史几轮“资产荒”都具有一定的宏观经济内生周期性特征。在经济下行、宽货币、紧信用、风险偏好较低以及金融监管约束等因素影响之下，供需之间相对错配，催生“资产荒”行情，且往往带有结构性特征；“资产荒”的瓦解和结束，则通常跟随经济金融回暖之下货币政策的转向收紧，否则市场博弈之下仍将持续演绎。

当前经济金融环境逐步修复但仍需政策保驾护航，这决定了短期内货币政策不会根本性转向。在资金面总体均衡之下，“资产荒”预计仍会延续，后续只是程度变化以及时间节奏上的问题。

短期内杠杆行情恐怕不会停止

国金证券研究所固收首席分析师樊信江指出，一季度信贷高增后，4月份信贷投放节奏边际放缓，超储消耗将降低，部分中小银行存款利率补降，资金面有望维持宽松，关注月中税期对资金面扰动。今年以来，大多数投资机构维持短久期投资，短债资产荒下叠加资金面维持宽松，杠杆水平或维持高位。

国海证券固收团队负责人靳毅指出，从机构需求来看，套息操作仍有空间。此外目前杠杆率水平，较上一轮“去杠杆”行情前高点还有一段距离，上一轮去杠杆开启的主因是宽信用开启后的流动性收紧，而非央行主动对资金市场进行干预，熨平资金波动率在宽信用初期仍有必要，因此暂时不宜过度担心货币政策干预机构加杠杆，本轮杠杆行情恐怕短期内并不会停止。

靳毅认为，目前全市场杠杆水平显然已经不低，随着杠杆的抬升，资金利率的波动或许会越来越高，也意味着持续“滚隔夜”所面临的风险越来越大，接下来最需关心的还是流动性，不宜盲目加杠杆。

财信证券分析师彭刚龙认为，现阶段，降准后资金面有望维持稳定，地产修复仍需要时间，海外风险事件导致的避险情绪对债市形成支撑，此外，在信用债供给端偏紧的背景下，“资产荒”的情况可能再次出现，信用债利率仍有一定下行空间。

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